La settimana finanziaria

• Gli uragani, che hanno colpito l’economia statunitense, produrranno un effetto di trasferimento della crescita economica dal T3 al T4 del 2017, senza modificare il trend
• I dati relativi al doppio mandato della Fed, inflazione e mercato del lavoro, saranno di più difficile interpretazione

Gli Stati Uniti sono stati recentemente colpiti dall’arrivo di due uragani Harvey e Irma. La stima del loro impatto sulla futura crescita economica è intrinsecamente soggetta ad un elevato grado di incertezza (attualmente fonti assicurative stimano danni tra i 10 e i 20 miliardi, il punto mediano di questo intervallo corrisponde allo 0.1% di PIL), quello che ci sembra più utile è valutarne gli effetti sulla congiuntura economica, sulla base dell’esperienza storica.

Il primo effetto sarà una temporanea distorsione delle pubblicazioni dei dati, che impatterà la lettura congiunturale dello stato dell’economia statunitense da parte degli osservatori ed anche da parte della Fed. Recentemente, il presidente della Fed di New York, W. Dudley, ha dichiarato che l’uragano complicherà sia l’interpretazione economica dei prossimi dati, sia l’estrapolazione di quale sarebbe stata la lettura degli stessi in assenza degli uragani, andando così ad impattare anche sul calendario del prossimo rialzo dei tassi di interesse da parte della Fed ritardandolo e lasciando a soli 50 pb l’aumento nel 2017. Non dovrebbero, invece, esservi effetti né sulla politica di riduzione del bilancio della banca centrale (che, secondo le nostre stime, sarà annunciata nel prossimo meeting del FOMC) né sulla direzione della politica monetaria, in quanto l’uragano non si configura come un game-changer dello scenario economico.

Come regola generale, gli uragani tendono ad avere un effetto negativo sull’attività economica nel breve termine (calo di domanda e occupazione), ma a generare una spinta positiva nel medio termine. Riteniamo che l’impatto sulle statistiche di settembre (rilasciate in ottobre) sarà maggiore rispetto a quello marginale sulle versioni di agosto e che le statistiche più impattate saranno quelle relative al mercato del lavoro (aumento dei sussidi e calo dell’occupazione), alle costruzioni e ai dati di spesa e di attività delle amministrazioni federali.

Un altro effetto degli uragani è quello di influenzare la distribuzione del gas naturale e la produzione delle raffinerie di petrolio, con un effetto sul prezzo di gas naturale, gasolio e, conseguentemente, su inflazione e spesa del consumatore (effetto sostituzione) ed indirettamente sulla fiducia dei consumatori. I prezzi della benzina sono aumentati da fine agosto. Supponendo che i prezzi della benzina rimangano ai livelli correnti, ci si può aspettare un aumento di 0.5%-0.6% del CPI a settembre.

Viceversa, data la presenza di settori energetici ad alto valore aggiunto nella regione del Golfo, ci attendiamo un leggero ripiegamento della crescita economica nel terzo trimestre, con un considerevole “effetto di trascinamento” del PIL da T3 a T4: la crescita nel trimestre dell’uragano è frenata ed è spinta nel trimestre successivo, al di sopra dei ritmi pre-uragano. Non riteniamo invece, che verrà modificato il trend di crescita.

Infine, gli uragani hanno già avuto un effetto indiretto sulla politica fiscale: il presidente Trump e i democratici hanno raggiunto un accordo temporaneo sull’estensione del tetto del debito Statunitense fino a metà dicembre. Riteniamo che la necessità di far fronte agli ingenti danni calmiererà temporalmente le tensioni tra Congresso e presidente Trump sulla riforma fiscale.

LA SETTIMANA TRASCORSA

Europa: l’inflazione sopra le attese aumenta la probabilità di un rialzo dei tassi in UK

Nella riunione di politica monetaria, la BoE ha confermato il costo del denaro allo 0,25% e sottolineato che il mercato sta attualmente sottovalutando il futuro percorso di aumento dei tassi di interesse. I dati, per ora pubblicati relativi a T3, sono stati migliori del previsto: in agosto l’indice CPI si è attestato a 2.9% a/a al disopra delle aspettative di consenso (2.6% a/a), mentre l’inflazione core si è stabilizzata a 2.6% a/a. All’interno del MPC la votazione sui tassi ha fatto riemergere il dissenso fra i membri del Consiglio (7 voti a favore del mantenimento dei tassi verso 2 voti per rialzo) rispetto all’unanimità sul programma di acquisto di titoli di stato APF, fermo al target di 435 miliardi di sterline, a cui si aggiungono  10  miliardi  per  gli  acquisti di obbligazioni societarie. Invece, tutti i membri del MPC concordano che l’aumento del costo del denaro dovrà essere graduale e limitato. La produzione industriale nell’Area Euro è migliorata solo marginalmente nel mense di luglio(0.1% m/m), in linea con le attese di consenso. Questo dato è in linea con le attese di una moderazione dell’attività economica nell’Area dell’Euro in T3 dopo il dato particolarmente alto di T2 2017. In particolare, a luglio la produzione manifatturiera ha riportato una crescita modesta, in contrasto con le survey che avevano continuato a segnalare una rapita espansione, mentre la produzione di energia è diminuita del -1.2% m/m dopo due mesi di forte resistenza. In termini geografici, la produzione industriale è migliorata in Francia (0.6% m/m) e in Italia (0.1% m/m) e ha subito un calo marginale in Germania (-0.1% m/m). Sempre in Italia, il tasso di disoccupazione in T2 2017 si è attestato all’11.2%, in calo dello 0.4% t/t e di 0.6% a/a.

Stati Uniti: inflazione core cresce al ritmo più elevato da gennaio, sostenuta da fattori temporanei

La crescita dell’indice CPI in agosto ha superato le aspettative (0.3% m/m) attestandosi a 0.4% m/m. Il prezzo del gasolio e la componente dello shelter ha rappresentato quasi tutto l’aumento. La componente energia è aumentato del 2,8%, mentre l’indice della benzina è aumentato del 6,3%. Analogamente, il PPI è rimbalzato ad agosto, sostenuto dalla componente energetica, riportando una crescita dello 0.2%m/m leggermente inferiore alle attese (0.3% m/m). In luglio, le scorte all’ingrosso sono cresciute dello 0.6% m/m, contro attese dello 0.4%; viceversa le vendite all’ingrosso sono scese dello 0.1% m/m, al di sotto delle attese (0.5%). Infine, ad agosto, l’indice statunitense NFIB, che misura il sentiment delle piccole imprese, è passato da 105.2 a 105.3 punti; rispetto ad una stima in calo pari a 104.8 punti.

Asia: in Cina accelera l’indice dei prezzi alla produzione

In Cina, ad agosto, l’indice dei prezzi alla produzione ha visto un’accelerazione superiore alle attese, toccando il massimo di quattro mesi: l’indice è salito del 6.3% a/a e dello 0.9% m/m. Per quanto riguarda l’inflazione, i prezzi al consumo sono saliti dell’1.8% a/a, rispetto al +1.6% atteso dalle stime. Viceversa, rallenta la crescita della produzione industriale in agosto, con un +6.0% tendenziale, deludendo le attese degli economisti che si aspettavano invece un’accelerazione a +6.6%. Un lieve rallentamento viene registrato anche dalle vendite al dettaglio: l’incremento si attesta a +10.1% rispetto al +10.4% di luglio, su attese per +10.5%. Passando al Giappone, qui si registrano ad agosto prezzi alla produzione stabili m/m e in crescita del 2.9% a/a, contro un consensus che prevedeva una salita dello 0.1% m/m e del 3.0% a/a. Entrambi i valori, poi, segnano un calo rispetto al mese di luglio, quando i prezzi salirono rispettivamente dello 0.3% e del 2.6%.

PERFORMANCE DEI MERCATI
MERCATI AZIONARI Rialzi per tutti i listini nella seconda settimana di settembre, con i mercati che si dimostrano resilienti sia agli effetti degli uragani negli Stati Uniti sia alle continue tensioni con la Corea del Nord. Positivi i rendimenti dei listini statunitensi sulla scia dell’accordo di Trump col partito Democratico, relativo all’annullamento di breve periodo al tetto della spesa, e dell’interpretazione positiva del dato dell’inflazione di settembre. Nell’area asiatica, quasi tutti gli indici azionari raggiungono nuovi massimi e risultano positive anche le principali borse europee, compresa Milano, nonostante sia Fitch sia S&P abbiano recentemente posto l’accento sui rischi derivanti da una possibile fase di incertezza politica in Italia. Il FTSE100 si è avvantaggiato della forza della sterlina e delle attese di un prossimo rialzo del costo del denaro
	VIEW STRATEGICA Lo scenario macroeconomico positivo è supportivo per l’azionario e le dinamiche degli utili potrebbereo rappresentare un ulteriore elemento di consolidamento. Tuttavia, le crescenti tensioni internazionali, l’ipersensibilità dei mercati finanziari alle comunicazioni delle banche centrali e le imminenti sfide politiche dell’amministrazione Trump, suggeriscono prudenza e selettività sul comparto azionario.
MERCATI DEI TITOLI DI STATO Questa settimana si è invertito il movimento che aveva depresso i rendimenti dei titoli di stato a lungo termine, sulla scia della diminuzione del rischio politico e delle attese del prossimo meeting del FOMC.La struttura a termine governativa statunitense ha subito una traslazione verso l’alto e il decennale è tornato leggermente al disotto del 2.2% I dati rilasciati sull’inflazione statunitense questa settimana lasciano la porta aperta ad un aumento del costo del denaro a dicembre. Conseguentemente, la probabilità per un rialzo dei tassi prezzata dal mercato è tornata ad aumentare ed è attualmente pari al 50%. Riteniamo che per vedere un ulteriore rialzo dei rendimenti governativi sarà necessario osservare dei passi avanti nel processo di riforma fiscale negli Stati Uniti. Ci aspettiamo che la settimana prossima il FOMC annunci l’avvio del programma di riduzione degli acquisti di titoli. Non dovrebbe variare il corridoio obiettivo per il tasso sui federal fund. In aumento anche il decennale governativo tedesco, sulla sia dell’indebolimento dell’euro.
	VIEW STRATEGICA Il livello raggiunto dalle strutture a termine e la compressione degli spread riducono le aspettative di rendimento su tutta l’asset class. Suggeriamo, pertanto, alcune linee guida per la gestione della componente obbligazionaria nei portafogli: a) riduzione della duration obbligazionaria sia governativa che corporate; b) riduzione rischio credito con preferenza ad un approccio tematico.
TASSI DI CAMBIO Il dollaro si è stabilizzato sulla scia delle notizie positive relative alla riforma fiscale negli Stati Uniti e del supporto offerto dalla risalita dei rendimenti della struttura a termine governativa statunitense. La sterlina si è apprezzata nei confronti dell’euro e del dollaro, dopo i dati sull’inflazione UK di agosto e il meeting di politica monetaria della BoE, da cui è emerso che i membri del Consiglio stanno valutando l’opportunità di eleminare alcune misure di stimolo all’economia introdotte dopo il referendum dell’anno scorso e alzare il costo del denaro i autunno. Il franco svizzero si è leggermente indebolito dopo il meeting di politica monetaria dell’SNB, che ha confermato che il franco resta ampiamento sopravvalutato nei confronti dell’euro.
	VIEW STRATEGICA Riteniamo che la rimodulazione delle aspettative di politica monetaria abbia guidato il tasso di cambio euro-dollaro negli ultimi mesi e, nonostante la cautela da parte di BCE e Fed nelle strategie di comunicazione dei futuri passi di politica monetaria, non possiamo escludere nuovi episodi di volatilità in autunno, anche alla luce degli importati nuovi appuntamenti previsti dall’iter di approvazione della riforma fiscale negli Stati Uniti.
MATERIE PRIME Il prezzo del petrolio è in aumento pur restando leggermente al di sotto dei 50 dollari al barile.
	VIEW STRATEGICA Continuiamo a vedere il prezzo del petrolio in un range ristretto rispetto all’ultimo decennio.Restiamo, altresi, positivi sull’oro: nel breve termine la dinamica del prezzo dell’oro è strettamente correlata con quella dei tassi di interesse reali. L’incertezza politica internazionale resta elevata e si configura come un importate driver positivo per l’allocazione in oro.
VOLATILITA’ La volatilità dei mercati continua ad essere molto compressa, nonostante la forte incertezza politica. Alla luce dei valori assoluti particolarmente bassi, ogni movimento relativo, ad esempio quello del mese in corso, comporta in percentuale una variazione significativa.

NEWSFLOW SOCIETARIO (*)

EUROPA Finanziari: il finanziamento da €5.2mld rilasciato da Intesa Sanpaolo al consorzio formato da Qia e Glencore verrà interamente rimborsato dopo che lo stesso consorzio ha trovato un accordo per cedere al Fondo cinese Cefc il 14.16% della quota di Rosneft. Banco BPM ha lanciato un bond subordinato di tipo Tier2, con scadenza 10 anni (call dopo cinque) e importo atteso di €500mln. Infine Banca Carige ha alzato il velo sul nuovo piano industriale che accelera sulla riduzione dei costi con l’incremento dei tagli del personale (circa mille unità da qui al 2020) e delle filiali (121 in meno nell’arco del piano), ha come premessa un rafforzamento patrimoniale di oltre 1mld e vede un ritorno all’utile l’anno prossimo. Telco: Vivendi ha depositato all’Agcom la proposta per venire incontro alla delibera dello scorso aprile con cui l’Autorità per le comunicazioni ha vietato ai francesi di detenere quote superiori al 9.99% in Telecom Italia e in Mediaset, dando un anno di tempo per mettersi in regola. Inoltre, l’Autorità per le garanzie nelle comunicazioni ha annunciato l’intenzione di avviare sanzioni contro Tim, Wind Tre, Vodafone e Fastweb per non aver rispettato l’obbligo di fatturazione mensile. Energy: a partire da Enel, al ministero dello Sviluppo economico si ritiene che stiano assumendo sempre maggiore rilievo i tempi di effettiva apertura ed operatività dei cantieri per le infrastrutture già aggiudicate. Sotto i riflettori anche l’attività di Open Fiber, controllata da Enel e Cassa depositi e Prestiti. Lo scrive Il Sole 24 Ore, citando fonti qualificate. Passando a Eni, é stato incrementato a €650mln, rispetto a un’attesa iniziale di 500mln, l’importo del bond senior unsecured a tasso fisso con scadenza 2025, inoltre Eni ha firmato con la cinese Cnpc un accordo di collaborazione in Cina e all’estero nei settori dell’esplorazione e produzione di olio e gas, gas e Gnl. Italgas ha collocato un bond senior unsecured da €500mln con scadenza 11 anni, raccogliendo ordini per 1.3mld. Infine, per quanto concerne Iren, Compagnia di San Paolo non sa nulla dell’ipotesi circolata recentemente secondo cui l’ente potrebbe rilevare parte della quota detenuta dal comune di Torino in FSU, che detiene il 35.9% di Iren, nel caso di scioglimento della finanziaria controllata pariteticamente da Torino e Genova. Lo ha detto Francesco Profumo, presidente della Compagnia San Paolo. Automotive: Volkswagen e le joint ventures in Cina FAW-Volkswagen e SAIC Volkswagen ritireranno 4.86mln di veicoli a causa di problemi agli air bag forniti dalla società Takata. Industriali: CNH Industrial ha concluso l’operazione di buyback obbligazionario, ritirando titoli per €800mln, cifra incrementata rispetto all’importo massimo di 650mln indicato inizialmente. In tema Fincantieri, Italia e Francia puntano su un’intesa nella cantieristica navale che possa sanare la frattura per l’affaire Fincantieri-Stx, da finalizzare al bilaterale di fine settembre. E’ quanto emerso al termine della riunione a Roma tra il ministro francese dell’Economia e delle Finanze, Bruno Le Maire, e i ministri del Tesoro e dell’Industria, Pier Carlo Padoan e Carlo Calenda. Inoltre, secondo Repubblica si terrà un vertice fra ministri per includere Leonardo in un patto con Fincantieri, Naval Group e Thales sulla cantieristica navale. Food: Nestlé cerca di espandersi nel mercato americano attraverso la nicchia dei produttori di caffe’ artigianale; il colosso svizzero ha infatti appena acquistato la maggioranza di Blue Bottle Coffee, marchio fondato 15 anni fa a Oakland, in California, dove James Freeman aveva aperto una piccola caffetteria artigianale. Ad oggi il gruppo è presente in tutta America e in Giappone. Parmalat ha archiviato il primo semestre con un utile in deciso calo e ha tagliato le previsioni di fatturato netto ed EBITDA per l’anno in corso. M&A: l’investitore tedesco Hans Rudolf Woehrl ha dichiarato che un’impresa controllata dalla propria società INTRO Group ha presentato un’offerta da €500mln per acquisire la compagnia aerea Air Berlin. Il quotidiano inglese The Evening Standard ha annunciato che AstraZeneca avrebbe un concreto interesse per la californiana Acadia Pharmaceuticals; l’asset più importante di Acadia è Nuplazid (pimavanserin) che è una terapia approvata dalla FDA per la cura delle allucinazioni associate al Parkinson (patologia di cui soffrono tra i 4-6mln di persone a livello globale). Generaliha ceduto la controllata olandese ad ASR Nederland per 143ml; la transazione aumenta il regulatory solvency II ratio di 1.6%, comporta una perdita di realizzo per circa 270mln:

NORD AMERICA Finanziari: Equifax, una delle principali agenzie di controllo dei crediti negli USA, è stata vittima di un attacco hacker al proprio sistema informatico con i dati di 143mln di consumatori a rischio. L’attacco hacker risalirebbe al mese di maggio e sarebbe perdurato fino a fine luglio. In pericolo dati come codici fiscali e numeri di carte di credito: Harvey Schwartz, Co-Chief Operating Officer di Goldman Sachs, ha annunciato che la banca potrebbe ottenere altri $5mld di ricavi nei prossimi 3 anni. Dal rilancio dalla divisione di trading del reddito fisso potrebbe arrivare $1mld in più, dal potenziamento dell’attività di credito 2mld, dall’aggiustamento della modalità di copertura delle compagnie da parte dei banker delle divisioni merger e capital market 500mln, dalla crescita dell’asset management 1mld e dalla miglior copertura garantita ai clienti equity 500mln.

Tecnologici: Google ha presentato ricorso alla Corte di giustizia UE contro la multa da €2.4mld inflitta alla compagnia lo scorso giugno dalla Commissione Europea. L’esecutivo comunitario aveva motivato la sanzione con il mancato rispetto delle norme sulla concorrenza da parte del colosso del web. Amazon, secondo alcune fonti, è in procinto di aprire un nuovo magazzino vicino Città del Messico nel tentativo di rafforzare la propria presenza nella nascente industria e-commerce messicana; il nuovo polo sarà costruito nel comune di Tepotzotlan, 25 miglia a nord della capitale messicana. Oracle ha riportato per il primo trimestre dell’anno (finito il 31 agosto) un aumento dei ricavi del 6.9% grazie alla crescita continua delle attività cloud; l’utile netto di Oracle è salito a $2.21mld, o $0.52 per azione, dagli $1.83mld, o $0.43 per azione, registrati nel corrispondente periodo del 2016. Automotive: Ford Motor insieme al Virginia Tech Transportation Institute sta cercando un modo per consentire ai veicoli che si guidano da soli di comunicare visivamente a pedoni, ciclisti e conducenti umani i loro movimenti.  Farmaceutico: la Food and Drug Administration ha emesso una severa lettera di avvertimento per la divisione di Pfizer che produce l’autoiniettore d’emergenza EpiPen. Secondo l’ente regolatorio americano, danni ai componenti sarebbero stati associati a effetti collaterali gravi e alla morte di alcuni pazienti. Inoltre, Pfizer e la giapponese Astellas Pharma hanno congiuntamente pubblicato i risultati del trial clinico di Phase-III PROSPER che mostrano che Xtandi è efficace nel trattamento del tumore alla prostata CRPC non metastatico. Xtandi è parte della pipeline di Medivation, la biotech acquisita un anno fa per $14bn e nel Q2 2017 ha già generato $141m. Il partner Astellas ha ottenuto i diritti per la commercializzazione al di fuori degli USA. Xtandi è uno dei 15 farmaci che Pfizer vuole lanciare nei prossimi 5 anni. Teva Pharmaceutical Industries ha nominato Kare Schultz nuovo CEO al posto di quello ad interim, Yitzhak Peterburg. Schultz, veterano dell’healthcare con 30 anni di esperienza in questo settore, è stato presidente e CEO di H. Lundbeck e COO di Novo Nordisk. Ha, inoltre, rivestito il ruolo di consulente in McKinsey. Il gruppo sta affrontando una congiuntura di mercato difficile, con una competizione sempre più serrata sui prezzi e sulle imitazioni dei medicinali, con margini in riduzione.  Retail: Kroger ha annunciato un calo dei profitti trimestrali a causa dell’intensificarsi della guerra dei prezzi riguardante i generi alimentari; la società ha inoltre comunicato che le vendite nei negozi aperti da più di 12 mesi e i margini operativi per il resto dell’anno potrebbero risultare inferiori di quanto previsto; l’utile netto del gruppo è sceso dell’8% a $353mln, o $0.39 per azione, nel secondo trimestre dell’anno terminato il 12 agosto. Target ha comunicato che assumerà 100,000 lavoratori per la stagione delle vacanze, il 43% in più rispetto all’anno scorso, come strategia per continuare a incrementare le vendite. Infine, secondo una fonte a conoscenza della situazione, la famiglia fondatrice di Nordstrom ha scelto Leonard Green & Partners per il delisting della società; in corso i lavori per presentare un‘offerta formale già nelle prossime settimane. M&A: secondo alcune fonti, la società di private equity di Elliott Management ha presentato un’offerta per acquisire Gigamon; tale offerta arriva 5 mesi dopo che Elliott ha acquistato uno quota del 15% in Gigamon e ha fatto pressioni per una vendita. CBS pagherà almeno $162mln in contanti per rilevare il gruppo australiano della Tv Ten network holdings, secondo dei documenti resi pubblici. Il gruppo aveva annunciato lo scorso mese l‘acquisizione di Ten senza precisare l‘ammontare. Centene Corp ha comunicato di avere raggiunto l’accordo per acquisire Fidelis Care per $3.75mld; l’operazione garantisce all’assicuratore sanitario con base a St. Louis l’ingresso nel mercato newyorkese. Tenet Healthcare ha nominato degli adviser per valutare opzioni strategiche, compresa una possibile vendita, secondo quanto riferito da fonti informate della vicenda, che confermano quanto anticipato dal Wall Street Journal. Infine, Teva, secondo quanto scritto da Bloomberg, sarebbe in fase avanzata di negoziazione per la cessione della divisione Women’s Health a CVC Capital Partners; l’attività potrebbe essere valorizzata circa $800mln.

ASIA Secondo alcune fonti, Toshiba preferirebbe il gruppo formato da Bain Capital e da SK Hynix per la cessione della divisione dei semiconduttori dopo non essere riuscita a trovare un‘intesa con Western Digital Corp.

(*) Dati forniti da Mediobanca – Banca di Credito Finanziario S.p.A.

LA PROSSIMA SETTIMANA: quali dati?

• Europa: Disponibili gli indici PMI di settembre per l’Area Euro, nel suo compelsso e le principali economie. Tra i sondaggi sulla fiducia, disponibili fiducia al consumo e sondaggio Zew. Saranno inoltre pubblicati il PIL francese e la bilancia commerciale italiana e spagnola;
• Stati Uniti: attenzione rivolta sul meeting di politca monetarai del FOMC;
• Asia: Povera invece la settimana da punto di vista macro nelle principali economie asiatiche. In Giappone, disponibile l’indice delle principali attività industriali di luglio e la bilancia commerciale. In Australia, indice Westpac.

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